公募基金交易(yì)结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基(jī)金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由(yóu)博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前(qián)正在发(fā)行的易方(fāng)达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸(xī)引了(le)行业各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士(shì)看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，成为(wèi)基金(jīn)公司撬(qiào)动券(quàn)商(shāng)资源(yuán)的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是(shì)率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易申(shēn)报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模(mó)式(shì)下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式(shì)的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的(de)银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度(dù)每(měi)日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交易结算模式(shì)的(de)交易(yì)前端(duān)控制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管(guǎn)问题(tí)，一(yī)定程度上(shàng)调动(dòng)了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结(jié)算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差异(yì)化的需求，也印证了券(quàn)商财富(fù)管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带(dài)来的(de)优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大(dà)投(tóu)资人提(tí)供更多的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接(jiē)，资金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募(mù)集和日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行结算模式，有两(li我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子ǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了(le)与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率的(de)提升。博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈(tán)了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对(duì)于基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能(néng)，可(kě)优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下，产品资(zī)金不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了(le)普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户(hù)与(yǔ)银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到(dào)了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合(hé)而(ér)言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结(jié)算备付(fù)金与(yǔ)保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券(quàn)商三(sān)方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计(jì)相(xiāng)关(guān)金融机构对(duì)该(gāi)模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿(yán)用(yòng)券商(shāng)结算模式(shì)下(xià)的场内(nèi)交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管(guǎn)行的系(xì)统改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积(jī)极态(tài)度，愿意(yì)布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊(shū)结(jié)算参与(yǔ)人与中国(guó)结算进行(xíng)资(zī)金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结(jié)模式。根据(jù)中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算模式在(zài)中小基(jī)金公(gōng)司中(zhōng)更(gèng)加普遍(biàn)。中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结模式(shì)能有效推动券商和(hé)基金公(gōng)司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的(de)契(qì)合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会(huì)发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基(jī)金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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