4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　灰姑娘作者是安徒生还是格林t="华泰(tài) | 宏(hóng)观：非农强于预期，但或许和季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206376.jpg">

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健(jiàn)和(hé)商业服(fú)务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波(bō)的(de)不确定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度(dù)之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能(néng)更接近(jìn)供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶(è)化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行(xíng)被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发(fā)时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的(de)银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金(jīn)融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有关》

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