文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(y为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别ú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和(hé)持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力(lì)。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下(xià)探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要(yào)细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度(dù)较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利(lì)润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通(tōng)信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机(jī)械和设备修理、电力(lì)热力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累计(jì)增速(sù)上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近两次(cì)探(tàn)底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早(zǎo)也需等(děng)到四(sì)季度(dù)。目(mù)前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业(yè)成(chéng)本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大(dà)概(gài)率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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