2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏观经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退的(de)风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济(jì)的(de)预期则(zé)有所保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没(méi)有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀环境下(xià)，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明(míng)年会(huì)保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看无论经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的(de)下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明(míng)年上(shàng)半年才会(huì)认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美(měi)国(guó)经济的(de)实(shí)际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融(róng)体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累(lèi)积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大(dà)类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一次加息前后(hbjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗òu)出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配(pèi)套的(de)交换(huàn)机、光模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可(kě)以探索落(luò)地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放(fàng)的(de)格(gé)局，投资机(jī)会主要(yào)来(lái)源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度(dù)重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国(guó)家数据(jù)局，国(guó)务院重(zhòng)组科(kē)技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于(yú)历(lì)史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的(de)知(zhī)情(qíng)权(quán)以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的(de)美国国(guó)债，它的(de)利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉(sù)我们(men)，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属持相对(duì)中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间(jiān)节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下(xià)半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好的基(jī)本面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因素影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一(yī)定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和(hé)成长股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的(de)债券，能(néng)够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下(xià)行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策(cè)略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍(réng)强于(yú)一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期(qī)应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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