4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌(diē)幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行(xíng)及消(xiāo)费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢(gāng)材成(chéng)交量(liàng)环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需(xū)求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴(jià热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器n)于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下(xià)，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资(zī)较去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是(shì)近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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