5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央(yāng)国企基(jī)金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基(jī)金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和(hé)板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能(néng)成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大(dà)的(de)向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一带(dài)一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改(gǎi)变是一(yī)个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业(yè)的(de)所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)也谈(tán)到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的(de)重视。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特世界上女性最开放的是哪个国家估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一直非常(cháng)关(guān)注传统产(chǎn)业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)是(shì)资本市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领会(huì)并针对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第(dì)一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期(qī)价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要(yào)承(chéng)担社(shè)会(huì)公(gōng)共(gòng)责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基(jī世界上女性最开放的是哪个国家)金经理认为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会(huì)价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估(gū)值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提(tí)升企业(yè)内在(zài)价值的(de)积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对(duì)估值结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)与传统的估(gū)值体系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更(gèng)好地(dì)适应中国(guó)的市场和(hé)经济特点，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合(hé)理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使用。

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