文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业(yè)的(de)利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的主郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造(zào)增(zēng)幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的(de)提升(shēng)和(hé)汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维(wéi)制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅(fú)依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个(gè)行业的(de)利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药(yào)制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记(jì)录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润增速郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企业利润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历(lì)史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月(yuè)工业(yè)企业利润(rùn)分析》报(bào)告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹(dān)

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