原本(běn)被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业却(què)又(yòu)一次集(jí)体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿(ná)下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强(qiáng)大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和(hé)利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式(shì)竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行业内部(bù)强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保持(chí)了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模(mó)式(shì)，这(zhè)在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一(yī)如既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而(ér)同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施(shī)技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业为持续(xù)保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正在(zài)加(jiā)速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一(yī)般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及(jí)公(gōng)司(sī)主动(dòng)进(jìn)行了(le)策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍(réng)是行(xíng)业性问(wèn)题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季(jì)度(dù)末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业(yè)绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是(shì)我(wǒ)们(men)发现整个市场除了(le)茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存(cún)很(hěn)大，对白(bái)酒发(fā)展(zhǎn)来(lái)说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计今(jīn)年(nián)下半年(nián)中(zhōng)秋(qiū)节后(hòu)有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的(de)看法，他(tā)认(rèn)为，随着(zhe)国(guó)家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的(de)问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存(cún)量不到一个月，属于正常(cháng)水平世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环(huán)节都在努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在(zài)营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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