事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的(de)服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压(yā)力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guā物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖n)点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，原(yuán)油(yóu)价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环(huán)比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖rong>分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价(jià)格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机(jī)构：国(guó)金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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