来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关(guān)于银(yín)行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗　　

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间(jiān)的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策影响经(jīng)济(jì)活(huó)动和(hé)通(tōng)货膨胀的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存在不(bù)确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能(中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗néng)会拖累经济(jì)活(huó)动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会(huì)议(yì)时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美(měi)国(guó)可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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