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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高(zhǔ)要(yào)来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造(zào)业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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