平安(ān)首经团队：钟正(zhèng)生/张璐/常(cháng)艺馨

　　核心观点

　　新增社融表(biǎo)现乏力。继一季度“天(tiān)量(liàng)”投(tóu)放后，2023年4月社融增长明(míng)显降温，比去年4月疫情冲击期间创(chuàng)下的低点仅多增(zēng)2873亿元(yuán)，“稳信用”压力(lì)有所显(xiǎn)现。社融骤(zhòu)降(jiàng)的(de)主要拖累在于人民币信贷增势放缓， 4月(yuè)降至2008年以来历史同(tóng)期(qī)的次(cì)低点（仅略高于(yú)2022年(nián)同期）。表(biǎo)im医学上是什么意思外(wài)融资(zī)和(hé)直接融资基本延续(xù)了一(yī)季度的格局(jú)。1）委托贷款(kuǎn)和信托贷款小幅正增长；未贴现银行承兑汇票较去年同期降幅收窄；2）企业直接融(róng)资较去年(nián)同期有所下(xià)降，主因债券到(dào)期规(guī)模较大。3）政府债融(róng)资规模同比多增(zēng)，但(dàn)需(xū)警惕其“后劲”。2023年提前批的剩余发(fā)行额度不及万亿，截至5月上旬(xún)尚未下发剩余批(pī)次的(de)地方债(zhài)额度，期(qī)间空档可能(néng)拖累政府(fǔ)债融资表现(xiàn)。

　　新增人民(mín)币(bì)贷款偏弱，增量(liàng)明显(xiǎn)弱于(yú)历史(shǐ)同(tóng)期均(jūn)值(zhí)。各分项从强到弱排(pái)序，企业中长期贷(dài)款>；企业短期(qī)贷(dài)款(kuǎn)>；居民(mín)短期贷款>；居民中长期贷款(kuǎn)。新增人民币(bì)贷(dài)款的最大(dà)问题仍然在于居民中(zhōng)长期贷款，房(fáng)地产销售不(bù)振(zhèn)使其增(zēng)量不(bù)足，居(jū)民预期偏弱、提前偿(cháng)还存量房贷(dài)又雪上(shàng)加霜。但基于4月这个信贷投放传统淡季的数(shù)据，尚不能得出企业信(xìn)贷需求不足的结论(lùn)。一方面，企业中(zhōng)长期贷款在一季度大幅(fú)高增后，4月又创历史同(tóng)期新(xīn)高，仍能有效发力；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，表内票据维持低(dī)增长（与去年1-5月表(biǎo)内票(piào)据高增长形(xíng)成对比），也意味着目前(qián)企(qǐ)业贷款需(xū)求或许尚可。此外，4月(yuè)初以(yǐ)来存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化改革较快推(tuī)进，这有(yǒu)助(zhù)于缓解银行面临的净(jìng)息(xī)差压(yā)力，增强其支(zhī)持(chí)实(shí)体经济(jì)的(de)可持续性，能够为企业贷款利率的进一步下调(diào)“蓄力”。

　　从货币供(gōng)应量和存款数据看：1）M1同比(bǐ)小幅回升。每年前4个月翘尾因素对M1同(tóng)比(bǐ)走势(shì)影响(xiǎng)较大，或(huò)是驱动其(qí)变化的主因。在贷款扩张的同时(shí)，企(qǐ)业(yè)存款也有边际改善。2）M2同比增速有所回落。4月居(jū)民资产再配置，银(yín)行理财规(guī)模(mó)重回扩张，对M2形成拖累。考(kǎo)虑到去年4月M2同(tóng)比增速较3月抬升0.8个百(bǎi)分点，基数变化也有较强(qiáng)影响。3）居民存款同比少(shǎo)增。考虑到(dào)4月多家中小(xiǎo)银行下调挂(guà)牌存款利率、银行(xíng)理财市场火热、居民提(tí)前偿还房贷规模(mó)较(jiào)高，其驱(qū)动因素更多(duō)是家庭(tíng)资产(chǎn)的再(zài)配(pèi)置，流向(xiàng)消费规(guī)模可能较(jiào)为有限。4）4月(yuè)财政存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增，但结合基(jī)建相关高(gāo)频(pín)开工率和重大项目开(kāi)工(gōng)金额数据看(kàn)，财政对实体经(jīng)济(jì)支持力度可(kě)能有所减弱。从4月金融(róng)数据看(kàn)，房地产恢(huī)复仍然缓慢，此时(shí)若财政(zhèng)基(jī)建支持力(lì)度(dù)不(bù)稳，可能导致中国经(jīng)济环(huán)比增(zēng)长动能(néng)较快衰(shuāi)减(jiǎn)。

　　目前(qiáim医学上是什么意思n)社融增(zēng)速回升(shēng)幅度较小，但(dàn)与名义GDP增速对比看，货币政(zhèng)策对实体经济的支持还是比较有力的。即便(biàn)按2023年中国名义GDP增(zēng)速7％-8％的情形（假设(shè)全年(nián)录(lù)得6％左(zuǒ)右的实际GDP增速，加(jiā)上(shàng)1到(dào)2个点的GDP平减指数），10％的社融(róng)增(zēng)速也应足够与之匹配。我(wǒ)们认为(wèi)，后续(xù)需通过(guò)财政加力、促进房(fáng)地产修复、促进(jìn)家庭超额储蓄(xù)动用等方式(shì)扩大总需求，夯实经济(jì)回(huí)升势头。

　　一

　　新增社融表现乏(fá)力

　　新增社融表现乏(fá)力(lì)。2023年4月(yuè)新增(zēng)社会(huì)融(róng)资规(guī)模为1.22万亿元，同比(bǐ)多增2873亿元(yuán)；社(shè)融(róng)存(cún)量同比增速持平于上月的(de)10％。考虑到去年同(tóng)期疫(yì)情多点散(sàn)发、社融一(yī)度触“冰”的低基数效应，以及今年一季度(dù)“开门(mén)红”期间社融(róng)月(yuè)均同(tóng)比多增8200多亿的亮(liàng)眼表现，4月社融表(biǎo)现乏力“稳(wěn)信(xìn)用”压力有(yǒu)所显现。从分项看：

　　一(yī)方面，人民币信(xìn)贷增势放缓，是(shì)4月社融(róng)骤降的主要(yào)拖(tuō)累。2023年4月人民币贷款4431亿元(yuán)，为2008年以来历史(shǐ)同(tóng)期的(de)次(cì)低点(diǎn)（仅较2022年同(tóng)期(qī)高815亿(yì)元）。不过(guò)，得益于出(chū)口边(biān)际(jì)回暖、人(rén)民币汇率相对稳定，4月外币贷(dài)款同比(bǐ)有所少(shǎo)减(jiǎn)。

　　另一(yī)方面，表外(wài)融资和(hé)直接(jiē)融资基本延续了一季度的格局。

• 　　一则，企业(yè)直接融资同(tóng)比(bǐ)缩量(liàng)，继续(xù)小幅拖累新增社融。2023年4月企业债融资、非金融(róng)企业(yè)境内股票融资分别(bié)同比少增(zēng)809亿元、173亿元。今年春节(jié)后，企业贷(dài)款发行规模持续高于(yú)去年(nián)同期(qī)，但(dàn)到期偿还(hái)也(yě)迎来高(gāo)峰，对净融资构(gòuim医学上是什么意思)成拖累。截至2023年一季度末，2022年(nián)10月推出的500亿元(yuán)民营企业债券融资(zī)支(zhī)持工具（第(dì)二期）尚未(wèi)开始投放使用，相关政策(cè)支持还有(yǒu)待落地(dì)。

• 　　二则，政府(fǔ)债融资(zī)规模(mó)同比多(duō)增，但需警惕(tì)其“后劲”。今年前4个月(yuè)，财政继续前置发力，政府债融资规模较去年同(tóng)期累计多增3114亿元。以财政(zhèng)预算数据看，2023年政府债融资的总体规(guī)模与去年相当。但不(bù)同(tóng)之处在(zài)于，2022年在3月底(dǐ)就已经下达剩余批(pī)次的新增地方债额度，而2023年(nián)截(jié)至5月上(shàng)旬仍(réng)未下发剩余(yú)批次的(de)地方债额度，且提前批(pī)的剩余发行额度不(bù)及万亿。如果(guǒ)近期下达地(dì)方债(zhài)额(é)度，按照(zhào)往(wǎng)年(nián)节奏，经过地方政府项目额(é)度分配(pèi)、预算调整程序(xù)，剩余(yú)批(pī)次地方债可能至(zhì)6月中下旬才能发出，期(qī)间的“空档”可能会拖(tuō)累政府债融资表现。

• 　　三则，表外融资同比多增，持(chí)续对社融构成小幅支撑(chēng)。其中，委托贷款和信托(tuō)贷(dài)款单(dān)月小幅新增，相(xiāng)比(bǐ)去(qù)年同期分别多增(zēng)85亿元、少减734亿元。在表(biǎo)内票据贴(tiē)现(xiàn)减少的情况(kuàng)下，未贴现银行承兑汇票较去年同期降(jiàng)幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累(lèi)在居(jū)民端

　　2023年4月(yuè)新增人(rén)民币贷款为7188亿元(yuán)，比(bǐ)去年同(tóng)期低点(diǎn)仅略有多增(zēng)，相比18年(nián)-21年同期均(jūn)值少增6237亿元。各分项(xiàng)从强到弱排(pái)序，“企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款 >； 企(qǐ)业短期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民(mín)中长期(qī)贷款”。具体(tǐ)地，

• 　　居民中长期贷款(kuǎn)单月净偿还规模(mó)达历史新高，相比18年-21年(nián)同(tóng)期(qī)均值多(duō)减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居民短(duǎn)期贷款同比少减，但较18年-21年同期均值多减2625亿(yì)元(yuán)；

• 　　企(qǐ)业短期贷(dài)款同比多(duō)增，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续前期亮眼表现(xiàn)，同比大幅多增4071亿元(yuán)，且创历(lì)史同期(qī)新高。

　　总体看(kàn)，新增人民(mín)币贷(dài)款的最(zuì)大问(wèn)题仍然在于居民中长期贷款，房地产(chǎn)销售低迷(mí)使其增量不足，居民预期偏弱、提前(qián)偿还存量房(fáng)贷又雪上加霜。基于4月这个信(xìn)贷投放传(chuán)统(tǒng)淡季的数据，尚不能得出企业信贷需求不足(zú)的结论(lùn)。

• 　　一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款在一季度大(dà)幅高增后，4月又(yòu)创历史同期新(xīn)高，仍然能够有效(xiào)发(fā)力(lì)。

• 　　另(lìng)一方面，表内票据(jù)维(wéi)持低增长（与(yǔ)去(qù)年1-5月表内票据高增长(zhǎng)形成对比），也意味着目前企业贷款需求或(huò)许(xǔ)尚可。

• 　　此外，4月(yuè)初以来存款利率市场化改(gǎi)革较快推进，这有(yǒu)助于缓(huǎn)解(jiě)银行面临的净息差压力，增强其支持实体经济(jì)的可持续性，能够为企(qǐ)业(yè)贷款利率的 进一步(bù)下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配(pèi)置(zhì)

　　M1同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)。一(yī)方面，从历(lì)史规律看，每年(nián)前4个月翘尾因(yīn)素对M1同(tóng)比走势的(de)影响较大，这(zhè)可能(néng)是驱动其变化的主要原(yuán)因。另一方面，在(zài)企业贷款扩张的同时，企(qǐ)业存(cún)款也有边际改善，4月(yuè)新增规模(mó)约1408亿元，而21年、22年4月(yuè)企业存款(kuǎn)均在减少。

　　M2同比增速有所回落。一方面，4月信贷扩张乏力，对M2的支撑(chēng)不强。另一方面，居民(mín)资(zī)产再(zài)配置，银(yín)行理财规模(mó)重回扩(kuò)张，对(duì)M2也形成拖累(lèi)。此外，考(kǎo)虑到去年(nián)4月M2同比增速较3月(yuè)抬(tái)升(shēng)0.8个(gè)百分点，基数的变化也有较强影响。

　　4月居民存款出现了2022年3月以来的首次同比少增，其驱动因素(sù)更多是家庭资产的再配置(zhì)，流向消费的(de)规(guī)模(mó)可能较为有限。4月以(yǐ)来多家(jiā)中(zhōng)小(xiǎo)银行下调挂牌(pái)存款利率（据(jù)融360监测数据，4月份农商行1年、2年、3年、5年期存款平均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行理财市场(chǎng)需(xū)求火(huǒ)热，居民提前偿还房(fáng)贷(dài)规模较高（4月居民中长期(qī)贷款净(jìng)偿还规模达历史新高）。

　　值得警惕的是，4月财(cái)政(zhèng)存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)4618亿(yì)元，去年(nián)同期留抵退(tuì)税推(tuī)进(jìn)存在一定影响。但(dàn)结合其他(tā)指标(biāo)看，财政对实体经(jīng)济的(de)支(zhī)持力度可能(néng)有所减(jiǎn)弱，基建投资相(xiāng)关的(de)高频指标出现了下行的苗头（4月下旬以来，全国高炉开(kāi)工率、电炉开工率、独立焦化厂焦炉生(shēng)产率、水泥磨机运转率、石(shí)油沥青开工率等指标环(huán)比走(zǒu)弱），重大项目开(kāi)工金额(é)同(tóng)环比较(jiào)快下滑（据Mysteel不(bù)完全统计，2023年4月全国(guó)各地(dì)重大项目开工总投资额(é)约(yuē)28078.26亿(yì)元，环比(bǐ)下降34.0％，不及去年同期的半数）。从4月金融数据看(kàn)，房(fáng)地(dì)产(chǎn)恢(huī)复(fù)仍然缓慢，此时如果财政基建支(zhī)持力(lì)度(dù)不稳，可能导致中国经济的环比(bǐ)增长动能较快衰(shuāi)减(jiǎn)。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 im医学上是什么意思