金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民经济运行(xíng)情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司(sī)长付凌晖(huī)回应称(chēng)，当前价(jià)格低位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落(luò)。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场价格有所回(huí)落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入(rù)淡季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也带(dài)动(dòng)了食品价格(gé)的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上(shàng)趋(qū)于回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽(qì)柴(chái)油价(jià)格输出型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月(yuè)份切换，车(chē)企降价促销力度加(jiā)大，带动(dòng)了价格的下行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格(gé)环比(bǐ)还在(zài)下(xià)降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对比基(jī)数走(zǒu)高。上(shàng)年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上(shàng)涨周期等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在(zài)这些(xiē)因素共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大(dà)，看价格(gé)总(zǒng)体的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前相(xiāng)比(bǐ)还是偏低(dī)的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务需求仍(réng)在恢(huī)复中，相关(guān)价格涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社会(huì)恢复常态(tài)化(huà)运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服(fú)务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连(lián)续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合(hé)理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年以来(lái)受到国内外(wài)多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有以(yǐ)下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国(guó)部分大宗商品价(jià)格与国际市场联(lián)系(xì)比(bǐ)较紧密，今年以来受到(dào)世界(jiè)经济恢复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品(pǐn)业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场需求相对不(bù)足，价格有(yǒu)所下降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能(néng)继续释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电煤需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能比较(jiào)充足，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际(jì)输入性影(yǐng)响还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业(yè)品价格短(duǎn)期下行情(qíng)况(kuàng)还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前(qián)我国(guó)经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区间。过去(qù)一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落，主(zh粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思ǔ)要与(yǔ)供(gōng)需恢复时间差(chà)和基数效(xiào)应有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观(guān)上有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力(lì)较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较高(gāo)景气区间；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物(wù)流渠(qú)道畅通(t粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思ōng)，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是(shì)需(xū)求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分配分化(huà)、收入预期不(bù)稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美(měi)元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃料和(hé)居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对(duì)今(jīn)年也(yě)存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数效应(yīng)，去年二(èr)季度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今年二(èr)季(jì)度GDP增速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性(xìng)保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数(shù)影响。但要(yào)看到(dào)，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将(jiāng)进一(yī)步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充分(fēn)作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需(xū)缺(quē)口(kǒu)有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币(bì)供应量也具(jù)有(yǒu)下(xià)降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，不符合(hé)通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币条件合理适度(dù)，居(jū)民预期稳定(dìng)，不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担(dān)忧大可不必

　　物(wù)价是(shì)经济(jì)短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性(xìng)波(bō)动主要由需(xū)求驱(qū)动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价(jià)格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业(yè)中(zhōng)长期资金(jīn)来(lái)源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来(lái)持续(xù)回升(shēng)，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领(lǐng)先经(jīng)济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动经(jīng)济在(zài)2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的(de)回(huí)落，受(shòu)基(jī)数、供(gōng)给(gěi)和外需(xū)等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回(huí)落，及(jí)油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相(xiāng)关(guān)服务、衣着等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存(cún)在一定空转较为常见。经验显示，资(zī)金(jīn)空(kōng)转多发生(shēng)在经济回落(luò)、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资金滞(zhì)留在(zài)金融(róng)体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有所不(bù)同(tóng)的(de)是(shì)，当前资金多(duō)滞留在(zài)银行体系、而不是非银金融(róng)机构(gòu)，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居(jū)民与企业(yè)之(zhī)间信用派生偏(piān)少等(děng)紧(jǐn)密(mì)相关(guān)。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得信用派(pài)生驱(qū)动和表征不同(tóng)过(guò)往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用(yòng)派生自去年9月以来持续(xù)改善，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动为主，使得(dé)居民(mín)贷款增长(zhǎng)明显快于企(qǐ)业(yè)；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累(lèi)社融回落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应不(bù)同过(guò)往(wǎng)，有(yǒu)效(xiào)信用派生对(duì)企业行为(wèi)的支持已开始显现(xiàn)。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资(zī)金加速(sù)流向制造业(yè)，而房地产相关融资(zī)显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得制(zhì)造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业(yè)资(zī)本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用(yòng)派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济(jì)波动(dòng)，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动(dòng)多(duō)在(zài)2月底(dǐ)之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估(gū)，前半程(chéng)靠(kào)居民出行(xíng)和企业(yè)消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活(huó)动正(zhèng)常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳增(zēng)长相关(guān)行(xíng)业招工需求在(zài)逐步(bù)修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地(dì)产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期；但小周期(qī)超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需(xū)求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地(dì)区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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