金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模(mó)和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规(guī)模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实(shí)够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或(huò)商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式<美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗/span>

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以前一(yī)种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过(guò)地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方(fāng)政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收(shōu)入增速(sù)下降甚(shèn)至负(fù)增长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国(guó)的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的(de)借新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第(dì)五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获(huò)得收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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