2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态(tài)的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得(dé)的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半(bàn)年美(měi)国(guó)经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自(zì)外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势(shì)性的(de)内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为(wèi)未(wèi)来(lái)一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国(guó)更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联(lián)储加(jiā)息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副作用(yòng找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思)。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出(chū)现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业(yè)问题(tí)，市(shì)场对美(měi)联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的(de)实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大(dà)类资(zī)产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多(duō)数(shù)情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热(rè)”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们(men)需(xū)要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要基于(yú)生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局，投资机(jī)会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察(chá)其对社会(huì)产生的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一方面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中的(de)数据可能涉(shè)及(jí)到(dào)用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在(zài)立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资(zī)等(děng)级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港(gǎng)市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的(de)上找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成(chéng)长股受(shòu)分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益(yì)市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建议(yì)高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的(de)定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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