美国债(zhài)务上限(xiàn)危机(jī)暂时(shí)“告一(yī)段(duàn)落”——美(měi)东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾出现过实(shí)质性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于(yú)全球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报(bào)》记者表示(shì)，在目前美国(guó)债务上限情(qíng)景下，中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市(shì)场(chǎng)关注的重点也(yě)将重新回到美(měi)联储的(de)货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每(měi)次债(zhài)务上限(xiàn)触及后均得到了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应(yīng)参(c学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分ān)差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富(fù)管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约(yuē)的可能性非常(cháng)低(dī)，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家(jiā)和行业都(dōu)遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利(lì)增长较去(qù)年第四季有所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本(běn)除外(wài)）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表示，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观(guān)策(cè)略总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投(tóu)资(zī)者对两党达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预(yù)期，所以近期美(měi)国以及(jí)全球资(zī)本(běn)市场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上(shàng)限问题过(guò)度反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目(mù)前(qián)来看(kàn)，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际证券资产(chǎn)管理部(bù)总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分如(rú)美债上限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护(hù)。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如(rú)美(měi)元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现明显的超(chāo)额(é)收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例的避险资产有助(zhù)对(duì)冲投资(zī)组合(hé)波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也(yě)提(tí)到，黄金(jīn)作为典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际(jì)金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提(tí)到，另(lìng)一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年(nián)3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期(qī)权(quán)保护组合下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美债(zhài)违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国(guó)高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进(jìn)美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货币政策(cè)，对美股也(yě)是一(yī)大利好。他(tā)还认(rèn)为(wèi)，美国(guó)政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续(xù)举债。最近(jìn)两周(zhōu)的(de)美债(zhài)谈判关(guān)键(jiàn)期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财(cái)政政策和货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则(zé)，联储可能(néng)会(huì)持续关注就业(yè)数据和工商业(yè)运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预(yù)期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高(gāo)，不排除联储还(hái)会继(jì)续加息的可(kě)能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的(de)冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上限协议(yì)通过(guò)后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个(gè)月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国债。随(suí)着市场流(liú)动性收紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显著的(de)吸力(lì)作用(yòng)。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是如(rú)何为美债(zhài)找到(dào)买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二(èr)，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美(měi)国国内普通家庭可能(néng)成为购买美债异(yì)军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联(lián)储缩(suō)表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美债(zhài)的重新发行，有可能(néng)促使(shǐ)美(měi)联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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