5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额(é)总(zǒng)额(é)超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申(shēn)报和发行(xíng)，行情(qíng)火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资(zī)金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关(guān)注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特(tè)估的(de)机会(huì)未来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会(hu安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介ì)基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益率(lǜ)极(jí)高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显著正向变(biàn)化的(de)个(gè)股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显(x安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介iǎn)露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去(qù)对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定思维，需(xū)要实(shí)地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金(jīn)一(yī)直非常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行(xíng)改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的(de)认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企(qǐ)发展要(yào)符合(hé)国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价(jià)值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权(quán)益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的(de)关(guān)系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值(zhí)信息安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用。

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