平安首(shǒu)经(jīng)团队(duì)：钟正生/张璐/常(cháng)艺馨

　　核心观点(diǎn)

　　新(xīn)增(zēng)社融表现(xiàn)乏力。继一(yī)季度“天量(liàng)”投放后，2023年4月社融增长(zhǎng)明(míng)显(xiǎn)降温，比去年4月疫情冲击期间创下(xià)的(de)低点仅多(duō)增2873亿元，“稳信(xìn)用”压力有所显现。社融(róng)骤降(jiàng)的(de)主要拖累(lèi)在于人民(mín)币(bì)信贷增势(shì)放缓， 4月降(jiàng)至2008年以来历(lì)史(shǐ)同期的次低(dī)点(diǎn)（仅略高于2022年同期）。表外(wài)融资和(hé)直接融资基本延续了(le)一季度的格(gé)局。1）委托贷款和信托(tuō)贷款小幅正增长(zhǎng)；未贴现(xiàn)银(yín)行承兑汇票较去年同期降幅收窄；2）企业直接融资(zī)较去年同(tóng)期有所下降，主因债券(quàn)到期规模较(jiào)大(dà)。3）政府债(zhài)融资(zī)规(guī)模同比多增，但需警惕(tì)其“后劲(jìn)”。2023年提前批(pī)的(de)剩余发行(xíng)额度不及(jí)万亿，截至(zhì)5月上旬尚未下发剩(shèng)余批次(cì)的(de)地方债额度，期间空档可能(néng)拖累政府债融资表现。

　　新增人民(mín)币(bì)贷款偏弱，增量(liàng)明显弱于历史同期均值。各分项从强到弱排序，企业中长期贷款>；企业(yè)短期贷款>；居(jū)民(mín)短(duǎn)期贷(dài)款>；居民中长期贷款(kuǎn)。新增人民币贷款的最大问(wèn)题仍然在于居民中长期贷(dài)款，房地产销售不(bù)振使其增量不足，居民预期偏弱(ruò)、提前偿还(hái)存(cún)量房贷(dài)又雪上(shàng)加霜。但基(jī)于4月(yuè)这个信贷投放传统淡季的数据(jù)，尚不能得出企业(yè)信贷需求不(bù)足的结论。一方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)在一季度大幅高增后，4月又(yòu)创历史同期新高(gāo)，仍能有(yǒu)效发(fā)力；另一(yī)方面(miàn)，表内票据(jù)维持低增(zēng)长（与去年(nián)1-5月表(biǎo)内(nèi)票据高增长(zhǎng)形成对比），也意味着(zhe)目前(qián)企业(yè)贷款(kuǎn)需求或(huò)许(xǔ)尚可(kě)。此外，4月初以来存款利(lì)率市场化改(gǎi)革较快推(tuī)进，这有(yǒu)助于缓解银行面临的(de)净息差(chà)压(yā)力(lì)，增强其支(zhī)持实体(tǐ)经济(jì)的可持续性，能够为(wèi)企业(yè)贷款利率的进(jìn)一步(bù)下调“蓄(xù)力”。

　　从(cóng)货币供应量和存(cún)款数据看(kàn)：1）M1同比小幅回升。每年前4个月翘尾因素(sù)对M1同比走势影(yǐng)响较(jiào)大(dà)，或(huò)是驱动其变化的主因。在贷款扩张的同时，企(qǐ)业存款也(yě)有边际改善。2）M2同比(bǐ)增速有(yǒu)所回落(luò)。4月居民资产再(zài)配置(zhì)，银行(xíng)理财规模重回扩张，对M2形(xíng)成拖(tuō)累。考(kǎo)虑到去(qù)年4月(yuè)M2同比增(zēng)速较3月抬(tái)升(shēng)0.8个百分点，基数变化也有较强影响(xiǎng)。3）居民存(cún)款同比(bǐ)少增。考(kǎo)虑到4月(yuè)多家中(zhōng)小银行下调挂牌存(cún)款利率、银行理财市场火(huǒ)热(rè)、居(jū)民提前偿还房贷规模较高，其驱动(dòng)因(yīn)素更多是家庭资产的再配置，流向消费规模可能较为有限。4）4月(yuè)财政存款同比(bǐ)大幅多(duō)增，但结合(hé)基建相(xiāng)关高频开工率和重大项目开(kāi)工金额数据看，财(cái)政对(duì)实体(tǐ)经济支持力度可能(néng)有所减(jiǎn)弱。从4月金融(róng)数据看，房地产恢复仍(réng)然缓慢，此时若财政(zhèng)基建支持力(lì)度不稳，可能导致中国经济(jì)环比增长动能较快(kuài)衰(shuāi)减。

　　目前社融增速回升幅度较小，但与(yǔ)名义(yì)GDP增速对比(bǐ)看，货(huò)币政(zhèng)策对实体经济的支持(chí)还(hái)是比(bǐ)较(jiào)有力的。即(jí)便按(àn)2023年中(zhōng)国名义GDP增速7％-8％的情形（假设全(quán)年录得6％左右的实际(jì)GDP增(zēng)速，加(jiā)上1到2个(gè)点(diǎn)的GDP平减指数），10％的社融(róng)增(zēng)速也应足(zú)够与之匹配(pèi)。我们认为，后(hòu)续需通过财(cái)政加力、促(cù)进(jìn)房地产修复、促进家庭超额储蓄(xù)动用(yòng)等方式扩大(dà)总需求，夯实(shí)经济(jì)回升(shēng)势头。

　　一

　　新增(zēng)社融表现乏力

　　新增社融表(biǎo)现乏力。2023年4月新增社会融资规模(mó)为1.22万亿元，同比多增2873亿元；社(shè)融存(cún)量同比增速持平于上(shàng)月的10％。考虑到去年同期(qī)疫情多点散发、社融一度(dù)触“冰(bīng)”的低基数(shù)效应，以及今年一季度“开门(mén)红”期间(jiān)社融月均同比(bǐ)多(duō)增8200多(duō)亿的亮眼表现，4月社融(róng)表现乏力“稳信(xìn)用”压力有所显现。从分(fēn)项看：

　　一方面，人民(mín)币信(xìn)贷增势(shì)放缓(huǎn)，是4月社融(róng)骤降的主要(yào)拖累。2023年4月人(rén)民币(bì)贷款4431亿元，为(wèi)2008年以(yǐ)来历史同期(qī)的次低点（仅较(jiào)2022年同期高815亿元）。不过，得益(yì)于出(chū)口边际回(huí)暖、人(rén)民(mín)币汇率相对稳定，4月外币贷款同比有所少减(jiǎn)。

　　另一(yī)方面(miàn)，表外融资和直接融资基本延续了一季度的格局。

• 　　一则，企(qǐ)业(yè)直接融(róng)资同比缩量，继续小幅拖累新增(zēng)社融(róng)。2023年4月企业债融(róng)资、非金(jīn)融(róng)企业境内股票(piào)融资(zī)分别同比少增(zēng)809亿元、173亿元。今(jīn)年春节后，企业贷款发行规模持续高(gāo)于去(qù)年同期，但到期偿(cháng)还也(yě)迎来高(gāo)峰，对净(jìng)融资构成拖累。截(jié)至2023年一季度(dù)末，2022年10月(yuè)推(tuī)出的500亿元民(mín)营企业债券融(róng)资支持工具（第(dì)二(èr)期）尚未开始投放使用，相(xiāng)关政策支持还有待(dài)落地。

• 　　二则，政(zhèng)府债融资(zī)规模同比(bǐ)多(duō)增，但需警惕其“后劲”。今年(nián)前4个月，财政(zhèng)继续(xù)前置发力(lì)，政府债融资(zī)规模(mó)较去年同期累计多增3114亿(yì)元。以财(cái)政预(yù)算数据(jù)看(kàn)，2023年政府债融(róng)资(zī)的总(zǒng)体规(guī)模(mó)与去(qù)年相(xiāng)当。但不同之处在于，2022年在(zài)3月底(dǐ)就已经(jīng)下达剩余批次的新增地(dì)方债(zhài)额(é)度，而(ér)2023年截至(zhì)5月上(shàng)旬仍(réng)未下发剩余(yú)批次(cì)的地方债额(é)度，且提前批的(de)剩余发行(xíng)额(é)度不及万亿(yì)。如(rú)果近期(qī)下(xià)达地方债额(é)度，按照往(wǎng)年节奏，经过(guò)地方政府项目额度分配、预算调整程序(xù)，剩(shèng)余批次地方(fāng)债可能至6月(yuè)中(zhōng)下旬才能发出，期间的“空档”可能会拖(tuō)累政府债融资表现。

• 　　三则，表外(wài)融资同(tóng)比(bǐ)多增，持续对社(shè)融构成小幅(fú)支撑(chēng)。其中，委托(tuō)贷(dài)款和信(xìn)托贷(dài)款(kuǎn)单月小幅新增(zēng)，相比去年同(tóng)期(qī)分别(bié)多增85亿元、少减734亿元。在表内票据(jù)贴现减少的情况下(xià)，未贴(tiē)现(xiàn)银(yín)行承兑汇票较去(qù)年同期降幅收窄，同比(bǐ)少减(jiǎn)1210亿(yì)元。

　　二(èr)

　　贷款(kuǎn)拖累在(zài)居民端

　　2023年4月新增人民币贷款为7188亿元，比(bǐ)去年同期低点仅略有多(duō)增，相比18年-21年同期均值少(shǎo)增6237亿元。各(gè)分项从强到(dào)弱(ruò)排序(xù)，“企业中长期(qī)贷款(kuǎn) >； 企(qǐ)业短期贷款 >； 居民(mín)短期贷(dài)款(kuǎn) >； 居民中(zhōng)长期贷款(kuǎn)”。具体(tǐ)地，

• 　　居(jū)民中长期贷款单月净(jìng)偿还(hái)规模达历(lì)史新高，相(xiāng)比18年(nián)-21年同期(qī)均(jūn)值多减5410亿(yì)元；

• 　　居民(mín)短期(qī)贷款同比少减，但较18年(nián)-21年同(tóng)期(qī)均(jūn)值多减2625亿元；

• 　　企业短期(qī)贷款同比(bǐ)多(duō)增，但略低于18年-21年同期(qī)均值；

• 　　企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续前期(qī)亮(liàng)眼表现，同(tóng)比大幅多增4071亿元(yuán)，且(qiě)创历史同期(qī)新高(gāo)。

　　总体看，新(xīn)增人民币贷款的最大问(wèn)题仍然在于居民中长期(qī)贷款，房地产销售(shòu)低(dī)迷(mí)使其增(zēng)量不足，居民(mín)预期偏(piān)弱(ruò)、提前(qián张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗)偿还存量房贷又雪上加(jiā)霜。基于(yú)4月(yuè)这(zhè)个信贷投放传统淡季的数据，尚不能(néng)得(dé)出企(qǐ)业信贷需求不足的结(jié)论。

• 　　一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款在一(yī)季度大(dà)幅(fú)高增后，4月又(yòu)创历史同期新高，仍然能够有(yǒu)效(xiào)发力。

• 　　另一方面，表(biǎo)内(nèi)票据维持低增长（与去年1-5月表内票(piào)据高增长形成对比），也(yě)意(yì)味(wèi)着目前(qián)企业贷款需求或(huò)许尚可。

• 　　此外，4月初以来存款利率市场化改(gǎi)革较(jiào)快推进，这有助于缓(huǎn)解银行面临的净息差压力，增强其支持实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的(de)可持续性，能够为企业贷款利率(lǜ)的 进一(yī)步下调“蓄(xù)力”。

　　三(sān)

　　居民资产再配置

　　M1同比小幅回升。一方面，从(cóng)历史(shǐ)规(guī)律(lǜ)看，每年前4个月翘尾因素对M1同(tóng)比走(zǒu)势的(de)影响较大(dà)，这可(kě)能是(shì)驱动(dòng)其变化的(de)主(zhǔ)要原因。另一方面，在企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)扩(kuò)张的同时，企业存款也(yě)有(yǒu)边际(jì)改善，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在减少(shǎo)。

　　M2同比增速有(yǒu)所(suǒ)回落。一方面，4月信(xìn)贷(dài)扩张乏力，对M2的支(zhī)撑不强。另一(yī)方(fāng)面，居民资产再配置，银行理财规(guī)模重回扩(kuò)张，对(duì)M2也(yě)形成拖累。此外，考虑到去年(nián)4月M2同比增速较3月抬升0.8个百(bǎi)分点，基数(shù)的变化也有较强影响。

　　4月居民存款出现了2022年3月以(yǐ)来的首次同比少增(zēng)，其驱动因素更多(duō)是家庭(tíng)资(zī)产(chǎn)的再配(pèi)置，流向消费的规(guī)模可(kě)能较为有限。4月以来多家中(zhōng)小银行下调挂牌(pái)存(cún)款利(lì)率(lǜ)（据融360监测数据，4月(yuè)份农商行1年、2年(nián)、3年、5年(nián)期存款(kuǎn)平(píng)均利(lì)率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财市场需求火热，居民(mín)提前偿还房贷规模较高(gāo)（4月居民中长期(qī)贷款净偿还规(guī)模达历史新高）。

　　值得警惕的(de)是，4月财政存(cún)款同(tóng)比大幅多增4618亿(yì)元，去年同(tóng)期留(liú)抵退税(shuì)推进存(cún)在一定(dìng)影响。但(dàn)结(jié)合其他指标看，财政对实(shí)体经济的(de)支持(chí)力度(dù)可能(néng)有所减弱(ruò)，基建投资相关(guān)的高频(pín)指标出现了(le)下行的苗头（4月下旬(xún)以来(lái)，全(quán)国高(gāo)炉开工率、电炉(lú)开工率(lǜ)、独立焦化厂焦炉(lú)生产(chǎn)率(lǜ)、水泥磨机运转(zhuǎn)率、石油沥青(qīng)开工率等(děng)指标环(huán)比走弱），重大项(xiàng)目开工金额同环比较(jiào)快下滑（据Mysteel不完(wán)全统计，2023年4月(yuè)全国各地重大(dà)项目开工总(zǒng)投资(zī)额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同期的(de)半(bàn)数(shù)）。从4月金(jīn)融数据(jù)看，房地产恢复仍然缓(huǎn)慢，此时如果财(cái)政(zhèng)基建(jiàn)支持(chí)力度(dù)不稳，可能导致(zhì)中国经(jīng)济(jì)的环比增长动能较(jiào)快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗