文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否延续？

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　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的(de)吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落(luò)，居(jū)民还在(zài)继续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　复活的作者是谁，复活的作者是谁t="存款去哪儿（天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力(lì)度(dù)一(yī)是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳(ké)研(yán)究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或(huò)继(jì)续(xù)成为超(chāo)额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的(de)背景下(xià)或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月复活的作者是谁，复活的作者是谁新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波(bō)动加大(dà)

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