来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治局(jú)4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研究当前(qián)经济形势和经(jīng)济(jì)工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不(bù)过当前(qián)经济(jì)恢(huī)复(fù)性好转，内(nèi)生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续(xù)，短期政策不太(tài)可(kě)能(néng)转向收紧，但是面(miàn)对高(gāo)质量(liàng)发展要求，也(yě)没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)。此外，产业(yè)政策方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看(kàn)，二季(jì)度(dù)经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会议首先强调了(le)今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步(bù)恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确(què)实好于去(qù)年四季度时的预(yù)期。但随(suí)后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动(dòng)力(lì)还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服(fú)不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四(sì)季度(dù)有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫(yì)情(qíng)之前2019年的(de)6％附近的(de)增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压(yā)力仍然(rán)存(cún)在，我们认为政(zhèng)策(cè)短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求(qiú)”是当前(qián)经济(jì)持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议(yì)强调(diào)经(jīng)济要(yào)实现“质的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点(diǎn)和去年经济工作(zuò)会议精神一(yī)致。这也意味着(zhe)稳增长不会通(tōng)过强(qiáng)刺(cì)激的方式，而是统(tǒng)筹(chóu)推(tuī)动(dòng)“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风(fēng)险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更(gèng)多通过激发市场(chǎng)化的(de)力(lì)量去推动(dòng)经(jīng)济修复，通过改革(gé)开放(fàng)的(de)方式(shì)激发高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都(dōu)要依法合规经营。要(yào)下决心从根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题(tí)。总体(tǐ)而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提(tí)振信心和(hé)预期、激发(fā)活力为主要(yào)手段，让(ràng)经济自发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积(jī)极的财(cái)政(zhèng)政策(cè)要“加力(lì)提效”，稳健(jiàn)的货币政策(cè)要(yào)“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了(le)去(qù)年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要(yào)求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关(guān)表(biǎo)述是“加(jiā)强各类政(zhèng)策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加(jiā)城乡居民收入(rù)，改善(shàn)消费(fèi)环境，促进文(wén)化旅(lǚ)游等服(fú)务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还(hái)是靠居民劳动收入的自(zì)然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推(tuī)进城中村(cūn)改造和(hé)“平(píng)急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支持(chí)有(yǒu)条(tiáo)件(jiàn)的(de)自贸(mào)试验区和自由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规(guī)则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快(kuài)建设现代(dài)化产业(yè)体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是(shì)，产业政(zhèng)策的重点(diǎn)是(shì)“实体(tǐ)经济”，这里的实体(tǐ)经(jīng)济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议(yì)明确(què)“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优(yōu)势(shì)，加快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营(yíng)造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定程度，监(jiān)上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个管(guǎn)措施也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动(dòng)平台(tái)企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部(bù)平台(tái)企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次(cì)强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地(dì)方政府债务(wù)管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大势(shì)所(suǒ)趋(qū)，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年(nián)最(zuì)大的(de)不同(tóng)是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制。

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