文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提(tí)前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出(chū)同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结(jié)果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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