美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会众议(yì)院通过(guò)了(le)一项关于联邦(bāng)政府债务上限和(hé)预算(suàn)的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务(wù)违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于(yú)全(quán)球(qiú)金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在(zài)目前美国债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期(qī)看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票(piào)表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而(ér)市(shì)场关(guān)注的重(zhòng)点(diǎn)也将重新(xīn)回到美(měi)联储的货币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及后(hòu)均得到(dào)了上(shàng)调(diào)或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数则(zé)跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低(dī)，但(dàn)此前因(yīn)为(wèi)市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次(cì)亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增(zēng)长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利(lì)才(cái)是(shì)关键催化(huà)剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提(tí)振对中(zhōng)国资(zī)产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美(měi)国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素，9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确(què)定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球(qiú)资本市场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务(wù)上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际证券资(zī)产管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期(qī)的资(zī)产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾(wěi)部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的(de)下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配置、二(èr)是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危机历(lì)史，看(kàn)到(dào)避险(xiǎn)资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例(lì)的避险资(zī)产有助对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在(zài)黄金与美债(zhài)季度(dù)展望中也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型的避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)，国际(jì)金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为美债利率短期(qī)内仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然(rán)较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一(yī)方面，极(jí)端(duān)危机(jī)环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产(chǎn)增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌(diē)，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合(hé)下行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美债违约并非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空(kōng)风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍(yǎn)生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市(shì)场的最佳(jiā)非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美(měi)国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继(jì)续(xù)举(jǔ)债。最近两周的美(měi)债谈判(pàn)关(guān)键期，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报(bào)以乐观。可(kě)见随着美债(zhài)上限谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美(měi)国(guó)参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则，联(lián)储可能会持续关注就业数(shù)据(jù)和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观预(yù)期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高(gāo)，不排除(chú)联储还会继(jì)续(xù)加息的(de)可能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息对(duì)市(shì)场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美国(guó)财(cái)政部预计(jì)将(jiāng)可于未来(lái)7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随(suí)着资本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的(de)工作(zuò)重点是(shì)如何(hé)为美债找到买(mǎi)家9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少，其(qí)中有三(sān)个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为代表的贸(mào)易顺差国(guó)是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家(jiā)庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债。如(rú)果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财(cái)政部发(fā)行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联(li9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少án)储美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前(qián)暗示(shì)未(wèi)来还会加息(xī)的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联储是否能进一步(bù)确(què)认停止紧缩的态度。

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