来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息(xī)的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债(zhài)务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持(chí)美(měi)国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗)，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了(le)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是(shì)温和(hé)的；强调，美(měi)国(guó)可(kě)能(néng)会(huì)出(chū)现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于(yú)未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了(le)限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务(wù)上(shàng)限，美国可(kě)能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报(bào)告(gào)显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低。

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