金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度(dù)让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的(de)不(bù)良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有比较(jiào)为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议(yì)并(bìng)未如市场(chǎng)预(yù)期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其(qí)他(tā)类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓(huǎn)为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下(xià)行(xíng)风(fēng)险封(fēng)住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在(zài)近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好银行板块(kuài)全(quán)年表现(xiàn)，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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