上(shàng)市(shì)公司退市在(zài)A股早(zǎo)已不稀(xī)奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起退(tuì)市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触(chù)及退市指标，公司股(gǔ)票及(jí)其(qí)可转债被终(zhōng)止上市，搜特转债或成为首(shǒu)只因正股退(tuì)市而强制退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾(dùn)也(yě)因触(chù)及退市指标被(bèi)终止(zhǐ)上市，其可转债已(yǐ)进入退市整理期(qī)，引发(fā)投资者(zhě)对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票(piào)双重属性，自诞(dàn)生以来(lái)颇受市场欢(huān)迎。一个(gè)广为流传的说法是(shì)，可转债“下(xià)有保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时(shí)有“股性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底(dǐ)，投资者“进一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米可攻退可守”，几乎(hū)稳(wěn)赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直(zhí)未出(chū)现因正股退市(shì)而退市的情况(kuàng)，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特(tè)转债(zhài)等的退市，零违(wéi)约历史或将被打破，可转债信用(yòng)风险浮出水(shuǐ)面。虽说可(kě)转债退市后(hòu)，依然可以(yǐ)执行赎(shú)回和回售等条款，但由(yóu)于大(dà)多数上(shàng)市公(gōng)司(sī)是因(yīn)经营(yíng)不善导致(zhì)退市，财务状(zhuàng)况并不乐(lè)观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而如(rú)果启动(dòng)破产重整，公司发行的(de)可转债划归为普(pǔ)通(tōng)债权(quán)，清偿顺序相对(duì)靠后，刚性兑(duì)付亦存在(zài)很大不确(què)定性。

　　接连2只可(kě)转债退市，投资者蓦然(rán)发现(xiàn)，“长期稳定的(de)羊(yáng)毛(máo)”不稳定了。事(shì)实上，可(kě)转债退市并非完全出(chū)乎意(yì)料，早已在相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所(suǒ)上(shàng)市规则，上市公司股票被终(zhōng)止上市的，其发行的可转债(zhài)及(jí)其他衍生品(pǐn)种(zhǒng)应当终(zhōng)止上市。过去A股退市难(nán)、退市少，成就了(le)可转债(zhài)30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面注册制改革(gé)的持(chí)续推(tuī)进，市场优(yōu)胜劣汰加快，常态化退市机制正在形成，以上市股为锚的(de)可转债也跟着(zhe)出清(qīng)，违约风险随之上升(shēng)。退市(shì)，或将成为可(kě)转债市场新常态。

　　市场在发(fā)展，生态在改变，投资者(zhě)没有理由一成不变，是(shì)时(shí)候重塑对(duì)可转债(zhài)的(de)认(rèn)知了(le)。投资者(zhě)要改(gǎi)变(biàn)“闭眼买(mǎi)债”的路径(jìng)依赖，学会优择品种(zhǒng)，规(guī)避风险。在选择债券时(shí)，要理性评估正股(gǔ)基本(běn)面、成长性、估值水平(píng)以(yǐ)及(jí)发债公司(sī)偿债(zhài)能力等，防范债(zhài)券(quàn)退市、违约(yuē)风险；在取舍标的时(shí)，应(yīng)远(yuǎn)离正股业绩表现不佳、估值较低、退(tuì)市风险较(jiào)高的标的，而(ér)选择正股经营效益良好、估值合理(lǐ)且(qiě)随市场下跌估值出现压(yā)缩的标(biāo)的。并(bìng)一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米密切关注(zhù)可转债市(shì)场风格变化，及时调整配置(zhì)比(bǐ)例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形(xíng)势变(biàn)化。目前(qián)关于(yú)可转债的退市处理还(hái)有不少空(kōng)白和(hé)盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场明(míng)确(què)预期。比如，可进一步明(míng)确一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米可转债在退市后是否仍存(cún)在交易可能、是否还(hái)拥有转股(gǔ)功能等(děng)。同时，应加强对可转债(zhài)的风险防控，强化发行前的(de)信用评级(jí)，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担(dān)保资产与回售条款等相关要求，适当提升准(zhǔn)入门(mén)槛(kǎn)，以更好保护投资(zī)者利益。

　　全(quán)面注册制(zhì)下，证券(quàn)市(shì)场(chǎng)将迎来全方位、根本(běn)性的变(biàn)化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的(de)简单套路行不通了，一些规则(zé)制度(dù)上的短板不能视而不见了。各(gè)市场(chǎng)参与主体还需(xū)顺时应势(shì)，调整包括可(kě)转债(zhài)在内的(de)投资方法，完善配(pèi)套(tào)制(zhì)度，提升(shēng)风险意识(shí)，共促A股市场(chǎng)健康稳定发展。

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