4月(yuè)美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(mě寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册i)债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位空缺(quē)和求(qiú)职人(rén)之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数(shù)据将(jiāng)进一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的立场。若(ruò)就(jiù)业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和(hé)季(jì)节性有关》

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