文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收(shōu)入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业(yè)企业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分(fēn)行业(yè)中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行业(yè)主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业累计每(měi)百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依(yī)然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源(yuán)综(zōng)合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样的利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售(shòu)量(liàng)的(de)提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的(de)利润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽(qì)车(chē)制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并(bìng)且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的(de)是，汽(qì)车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造等多(duō)个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保(bǎo)持(chí)高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供(gōng)应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎(yì)的话(huà)，至少还要在(zài)负(fù)值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计工(gōng)业(yè)企业利润增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业(yè)成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月(yuè)工业(yè)企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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