美国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议院通(tōng)过了(le)一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔(gé)日参(cān)议院通过，根据法案(àn)政府开支(zhī)将受(shòu)到(dào)上(shàng)限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务(wù)违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据(jù)，目(mù)前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内(nèi)生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每(měi)个美国人(rén)负债(zhài)9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来(lái)，美(měi)国已103次(cì)调(diào)整(zhěng)债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机仍可(kě)从市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成(chéng)本(běn)等(děng)机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股票表(biǎo)现(xiàn)更具(jù)韧性(xìng)

　　除(chú)本(běn)次(cì)外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共有(yǒu)22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上(shàng)限触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管12是什么意思理投(tóu)资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非常低，但(dàn)此(cǐ)前(qián)因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于(yú)美国(guó)和发(fā)达市场更具(jù)韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年(nián)首季(jì)盈利(lì)增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区（日本(běn)除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估(gū)值(zhí)似(shì)乎(hū)被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议(yì)的(de)顺利(lì)通过消(xiāo)除(chú)了(le)美国乃至全(quán)球面临(lín)的一个不明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观(guān)策(cè)略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达成一致有确(què)定的预(yù)期，所以(yǐ)近期美(měi)国以及(jí)全(quán)球资本市场并没有对(duì)美(měi)国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)问题过(guò)度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际(jì)证券(quàn)资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如(rú)美(měi)债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费的(de)另(lìng)类策略，为(wèi)组合提供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望(wàng)中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将(jiāng)有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环境下，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行(xíng)风(fēng)险是(shì)另一(yī)种方式。美(měi)债违(wéi)约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做(zuò)空美国高评级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的(de)12是什么意思提升，将促(cù)进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利(lì)好。他(tā)还(hái)认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望进一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院(yuàn)已经投(tóu)票(piào)通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币(bì)政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计(jì)联储仍(réng)将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注(zhù)就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待(dài)市(shì)场自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年(nián)核(hé)心(xīn)PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可(kě)能，但(dàn)加息(xī)周(zhōu)期已接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势(shì)不会改变(biàn)，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计(jì)将(jiāng)可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸(12是什么意思xī)力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的(de)工作重点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸(mào)易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能(néng)成为购买美债异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美(měi)联(lián)储缩表卖出(chū)美(měi)债，美(měi)国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议(yì)中(zhōng)美联储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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