5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投研(yán)人士(shì)，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是(shì)表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的(de)工具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场(chǎng)改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　<陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译strong>存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线(xiàn)，而(ér)新能(néng)源等前期(qī)热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基本面在(zài)今年(nián)会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今(jīn)年市场成交(jiāo)量(liàng)的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中(zhōng)特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的(de)机会未(wèi)来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带(dài)一(yī)路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的(de)个(gè)股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基(jī)金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了(le)各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在(zài)一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的(de)比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加大(dà)力(lì)量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在(zài)加大投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过(guò)去对(duì)国央企的(de)固定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成(chéng)果(guǒ)，了解国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思路(lù)和财务(wù)导向(xiàng)的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个(gè)领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值体系是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针对(duì)原有的估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备(bèi)长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的(de)常(cháng)识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建(jiàn)中国特(tè)色的(de)价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积极(jí)作用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结(jié)论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的(de)方(fāng)法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续(xù)发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言，这需(xū)要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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