5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素(sù)就是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国(guó)央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资(zī)本(běn)市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期(qī)热(rè)门(mén)赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的(de)向上变化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是(shì)非常(cháng)基(jī)本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下(xià)半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这波中特估(gū)的(de)投资(zī)机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估(gū)的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不(bù)少基(jī)金(jīn)在行动。国(guó)金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓(cāng)中，冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数据(jù)，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构建的具(jù)有时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估(gū)值方(fāng)式(shì)要充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务(wù)就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色(sè)的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露(lù冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上，他认(rèn)为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究，强调(diào)政策优(yōu)惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在(zài)实践(jiàn)中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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