原本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得了(le)两(liǎng)位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一(yī)季(jì)度(dù)白(bái)酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗(kàng)压(yā)能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布(bù)的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大(dà)关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优红楼梦多少字酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元(yuán)化(huà)，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了(le)中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品(pǐn)上除高(gāo)端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改(gǎi)、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持(chí)续保持(chí)结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个(gè)数(shù)据(jù)浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全国化(huà)布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就(jiù)会(huì)像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示(shì)是(shì)因(yīn)为去年同期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元(yuán)，收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利(lì)率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高(gāo)库存(cún)更加值(zhí)得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程(chéng)度(dù)上反映当前(qián)渠道(dào)的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企合同(tóng)负(fù)债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研(yán)究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了(le)茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外(wài)，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说(shuō)明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存(cún)会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互动平台(tái)回(huí)答投资者(zhě)关于(yú)库存的问题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道库存量不(bù)到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社会(huì)库(kù)存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来(lái)白酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩是(shì)不(bù)争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢(huī)复的(de)前提(tí)下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消化(huà)能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏(lán)的数(shù)字(zì)在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在(zài)新周期中胜出(chū)。

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