5月(yuè)13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大涨的(de)一(yī)个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国企投(tóu)资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波(bō)中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特(tè)估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济(jì)和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是(shì)一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司(sī)的唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么(de)投研，落(luò)实到日(rì)常(cháng)的投研(yán)流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门(mén)构(gòu)建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去对(duì)国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交流的(de)契(qì)机(jī)，多花精(jīng)力去进(jìn)行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建专门的(de)股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制(zhì)机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基(jī)础上(shàng)构建的(de)具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在(zài)增加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么(jiā)魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的(de)需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体系的(de)框架(jià)是第(dì)一位的(de)工作(zuò)，合理设(shè)置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经(jīng)济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国(guó)资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的(de)可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强(qiáng)调(diào)政策(cè)优惠、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得(dé)中国特色的(de)估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以使用。

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