文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国规(guī)模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采(c馈赠的意思ǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负(fù)，是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的(de)营业利(lì)润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业(yè)主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上馈赠的意思工业企业累计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的(de)成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股(gǔ馈赠的意思)份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)。中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车(chē)销售量(liàng)的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利(lì)润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处(chù)于第(dì)6次(cì)工业(yè)企业利(lì)润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的(de)时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到(dào)四季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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