私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投资基金纳除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗入统(tǒng)一(yī)规(guī)范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资(zī)本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基(jī)金行业(yè)实践，坚持规范发(fā)展和(hé)问题导向，起草形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明(míng)确(què)底线要求，针对重点问题(tí)予以规范(fàn)，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理(lǐ)等环(huán)节提出(chū)了规(guī)范要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求(qiú)方(fāng)面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金初始募集及存续规模(mó)不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发布(bù)了(le)修订后(hòu)的(de)《除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗私募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了(le)私募(mù)登记备案(àn)标准，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基金初(chū)始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案办法除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗》衔(xián)接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应(yīng)当明(míng)确约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致净值变化(huà)外(wài)，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净(jìng)值低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人(rén)民币的(de)，该(gāi)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续(xù)要求，这可(kě)以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通过募集(jí)资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金开放(fàng)申(shēn)赎频率(lǜ)不得高于每(měi)月一(yī)次(cì)。为引导投(tóu)资者(zhě)理性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指引》明(míng)确基(jī)金(jīn)合(hé)同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资(zī)要(yào)求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人提(tí)升专业(yè)投资能力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的方式(shì)进(jìn)行投资(zī)。单只私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一(yī)资(zī)产的资(zī)金，不得超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同(tóng)一(yī)私募(mù)基金(jīn)管理人管理的全部私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金(jīn)，不(bù)得(dé)超过该资(zī)产的(de)25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的(de)投资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金架构应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通过设(shè)置复杂(zá)架构(gòu)、多(duō)层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于(yú)其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者金(jīn)融机构发(fā)行(xíng)的(de)资产管理产(chǎn)品的，应当明(míng)确约定所投资的(de)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管理产品不再投资(zī)除(chú)公开募集基金(jīn)以外的其(qí)他(tā)私募证券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资(zī)要求(qiú)上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为(wèi)不(bù)适(shì)格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募证券投资基金管理人(rén)建立健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵循(xún)投资者利益(yì)优先与公平交易(yì)原则，防范利益(yì)输(shū)送。对量(liàng)化私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步细(xì)化对私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)运作（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产等(děng)特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私募证券投资(zī)基金(jīn)信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募(mù)证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定(dìng)期开展压力测(cè)试(shì)、建立风险准备金制度等(děng)。具体来看，同(tóng)一实际控制(zhì)人控制的(de)私募基(jī)金管理人在(zài)最近(jìn)一年度末合计(jì)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立(lì)健全流动性(xìng)风(fēng)险监(jiān)测、预(yù)警与应(yīng)急处(chù)置、关于(yú)预(yù)警线与止损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私(sī)募基金管理人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和(hé)自(zì)身管理能力制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性风险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序(xù)与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道(dào)业(yè)务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者(zhě)资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或(huò)其指定第三方下达投(tóu)资指令或者自行负责投(tóu)资运作(zuò)，不得(dé)为(wèi)金融机构(gòu)、其(qí)他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资(zī)产管理产品以及(jí)其他私募基金提供(gōng)规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报(bào)记者表示(shì)，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的实际标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如(rú)果(guǒ)按目前征求意(yì)见稿的水平落(luò)实(shí)，执行后会快速(sù)抹平(píng)私募基(jī)金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及(jí)管理人(rén)的整(zhěng)体(tǐ)运营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利(lì)。这将更(gèng)有利于行业的健(jiàn)康发(fā)展，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新(xīn)备案的私募(mù)证券(quàn)投资基金按照《运作(zuò)指引》要(yào)求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老基金的(de)套利空(kōng)间(jiān)，对存(cún)量(liàng)基金(jīn)针对(duì)不同情况提(tí)出差异化整改(gǎi)要(yào)求，并对重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过(guò)渡(dù)期(qī)安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符合最低存续(xù)规模(mó)等(děng)触及底线(xiàn)要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资者要求设置(zhì)不(bù)少于(yú)6个月的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续期(qī)限发生变(biàn)化(huà)的(de)，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要(yào)求(qiú)在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促进目前存(cún)量永续基金限期(qī)整改。

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