来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到(dào)价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平(píng)均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的(de)衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”，二(èr)者(zhě)价格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提(tí)升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季(jì)度(dù)居(jū)民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思huí)升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国(guó)经济增(zēng)长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要在一段时(shí)间(jiān)内维(wéi)持利(lì)率稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝(jué)大多数(shù)委员同(tóng)意将(jiāng)利率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要(yào)显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金(jīn)融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不(bù)太(tài)可(kě)能(néng)从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的(de)”，美国(guó)寻(xún)求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(y子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思ǐ)来，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进(jìn)内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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