金融(róng)界5月8日消息(xī)今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的(de)国(guó)企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银(yín)行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分(fēn)部(bù)门处(chù)理，地产上下(xià)游的(de)很(hěn)多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自(zì)去(qù)年一季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下降，今(j哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季īn)年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特(tè)别(bié)是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并(bìng)未如市(shì)场预期(qī)一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行(xíng)不(bù)良生(shēng)成压力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的(de)拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业(yè)经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠(dié)加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资(zī)策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的(de)景气(qì)度均较去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行(xíng)业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速(sù)低(dī)点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的(de)影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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