金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月(yuè)11日(rì)发(fā)布(bù)3月份物价(jià)数据后(hòu)，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局(jú)公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái马云移民到哪国籍)支持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的(de)来看，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看，物价会(huì)稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除(chú)，价格(gé)会(huì)回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(ché马云移民到哪国籍ng)立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还(hái)是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观(guān)提到(dào)，当(dāng)前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济(jì)增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足(zú)抑(yì)制了(le)价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需马云移民到哪国籍求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化(huà)、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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