文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部(bù)门积(jī)攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题(tí)。一(yī)是(shì)4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和(hé)收入(rù)在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资产是(shì)理财(cái)风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据(jù)显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或(huò)不(bù)会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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