事件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布(bù)4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回(huí)皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原(yuán)材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连(lián)续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思务同比(bǐ)自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等(děng)或(huò)带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机(jī)构(gòu)：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思