事件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相(xiāng)关存(cún)款实(shí)际(jì)利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美(měi)元下(xià)行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款的(de)日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款，七天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人(rén)和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协(xié)议(yì)，约(yuē)定(dìng)结算账户(hù)的(de)每日留存金额(é)，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的(de)部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民(mín)银(yín)行规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与(yǔ)股份行(xíng)挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。我们在(zài)梳(shū)理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个(gè)人(rén)通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)高于(yú)挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的(de) 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市(shì)场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历(lì)：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期(qī)：2023.05.13

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