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　　金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关(guān)注(zhù)的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资者(zhě)是(shì)地(dì)方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财(cái)权(quán)与事权不(bù)匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元<24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电/p>

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府不(bù)再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权(quán)融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规(guī)模(mó)明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的(de)非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和(hé)财政收入(rù)增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权人的(de)持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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