原本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行(xíng)业(yè)集(jí)中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的(de)主要动力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本(běn)保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的(de)另一(yī)个特征(zhēng)是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端一如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构(gòu)优(yōu)化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产(chǎn)高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟承(chéng)压(yā)

　　白(bái)酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也(yě)能说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年一(yī)季(jì)度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去(qù)年同(tóng)期(qī)基数较高(gāo)，以及(jí)公司(sī)主动进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印(yìn)证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度(dù)上反映(yìng)当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发(fā)展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个(gè)市场除了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互(hù)动平(píng)台回答投资(zī)者关(guān)于库存的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库(kù)存量(liàng)不到(dào)一(yī)个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社(shè)会库存积压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十(shí)年(nián)来(lái)白(bái)酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白(bái)酒产业(yè)存量(liàng)产能过剩是不(bù)争的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存(cún)，全(quán)行业各(gè)环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜(shèng)出。

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