5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团(shēn)请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方(fāng)面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者提(tí)供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资(zī)本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的(de)和板块带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直言，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益(yìch2是什么基团，chch3ch3是什么基团)于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商(shāng)，会受(shòu)益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些(xiē)企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估(gū)的(de)机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以(yǐ)数字经(jīng)济(jì)和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基(jī)金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国(guó)金证券研(yán)究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对(duì)港(gǎng)股央国(guó)企的(de)持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去(qù)对(duì)国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财(cái)务导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素(sù)和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建的(de)具有时(shí)代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而(ér)不是(shì)简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的(de)估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者的认(rèn)可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国民(mín)经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社(shè)会(huì)公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观(guān)念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的(de)积极作(zuò)用，这(zhè)样有(yǒu)利于提(tí)高估值定(dìng)价(jià)模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是(shì)估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全(quán)要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体系与传(chuán)统的(de)估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的(de)市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团