金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般(bān)债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的(de)财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债(zhài)务余额的(de)比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的(de)公司债(zhài)券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券(quàn)余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的(de)东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债(z明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的hài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城(chéng)投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能(néng)够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发(fā)挥(huī)有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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