金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。不朽的意思>

　　海通国际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于(yú)估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没(méi)有下达(dá)普惠小微的(de)政策任(不朽的意思rèn)务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资(zī)本(běn)扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利(lì)积累(lèi)，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融(róng)让(ràng)利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让(ràng)利之下(xià)市场担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到(dào)今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多(duō)行业(yè)的债务(wù)风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因(yīn)是(shì)去(qù)年(nián)上(shàng)半(bàn)年LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳(wěn)定的(de)高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业(yè)绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政策(cè)打压的(de)情(qíng)况下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可(kě)能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行(xíng)的资产(chǎn)质(zhì)量表现有(yǒu)望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当(dāng)前时(shí)点银(yín)行(xíng)板块的配置价(jià)值提升。

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