4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流(liú)园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环(huán)比有(yǒu春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句)所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响较大的(de)工业(yè)生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费(fèi)数据(jù)的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉(lā)美的(de)一体化(huà)产业(yè)链、需求(qiú)链的(de)格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回(huí)升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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