美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议(yì)院(yuàn)通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制约直(zhí)至2024年结束(shù)，但可以避免发生(shēng)债务(wù)违约。根据美国国会预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现过实质(zhì)性债务违约(yuē)，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金(jīn)报》记者表示(shì)，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性(xìng)，而(ér)市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美(měi)国政府债务(wù)共有(yǒu)22次触及法定(dìng)上限，每次(cì)债(zhài)务上限触及(jí)后均(jūn)得到(dào)了上调或暂停，只是经历(lì)的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年(nián)内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约(yuē)的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多(duō)国(guó)家(jiā)和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其(qí)看(kàn)好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中国资产的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其(qí)他(tā)地(dì)区（日本除外）相比，中国(guó)股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示(shì)，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观(gu音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格ān)策略总监吴(wú)照银对记者称，因投(tóu)资(zī)者(zhě)对两党达成一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以及全球(qiú)资本市场并没(méi)有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大(dà)类资产对于美债危机的叙(xù)事反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券(quàn)资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关(音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格guān)性资产配置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一(yī)定比(bǐ)例的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进(jìn)一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际(jì)金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不(bù)确(què)定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，极(jí)端危机(jī)环境下，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持(chí)现金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保(bǎo)护(hù)组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我们(men)的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多(duō)波动率、以及(jí)做空风(fēng)险资产的(de)衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市(shì)场的最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高评级银(yín)行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美(měi)股也是一大利(lì)好。他还(hái)认为，美(měi)国政府的(de)财政支出得到了(le)保证，在两(liǎng)年(nián)内(nèi)可(kě)以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观。可(kě)见随(suí)着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票通过(guò)债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关(guān)注焦点再(zài)度回到美国(guó)未来的财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖(lài)原则，联储可能(néng)会持续关注(zhù)就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期(qī)存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国(guó)经济(jì)韧性(xìng)好(hǎo)于(yú)预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不(bù)排除(chú)联(lián)储还会继续(xù)加息(xī)的(de)可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的(de)趋(qū)势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国(guó)财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力(lì)作(zuò)用。债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)或将随着资本流(liú)出经济(jì)而上升(shēng音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重点是如何(hé)为美(měi)债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中(zhōng)国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭(tíng)可能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财(cái)政部发行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美(měi)联(lián)储美联(lián)储停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前暗(àn)示未(wèi)来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议(yì)中美联(lián)储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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