调油逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而(ér)，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日(rì)报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方面，一(yī)方面(miàn)由于(yú)近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师上尉是什么级别，上尉是连长还是营长上尉是什么级别，上尉是连长还是营长an>郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂(liè)差(chà)出现下滑，同时(shí)美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美国调油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷(wán)值(zhí)的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一(yī)现象的原因更多(duō)是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)预期(qī)今年调油逻(luó)辑(jí)发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备(bèi)原料(liào)运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今年的调油上尉是什么级别，上尉是连长还是营长带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节(jié)奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美(měi)国高辛烷值调(diào)油料(liào)的短(duǎn)缺没有(yǒu)提(tí)早预(yù)期(qī)，导致旺季来临(lín)后行情一触(chù)即发，而(ér)经(jīng)历过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随后调(diào)油商(shāng)对于今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度(dù)至今韩国出(chū)口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相对高位(wèi)可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明(míng)显早于去(qù)年。但我们(men)也看到(dào)了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节(jié)奏的差(chà)异，去年(nián)5月份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要(yào)时期，而(ér)今年(nián)市场(chǎng)提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成品油供(gōng)需突然(rán)变(biàn)得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问(wèn)题是(shì)欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面(miàn)也可(kě)以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因炒作调油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致原油(yóu)的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助(zhù)推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油(yóu)行情有所准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将(jiāng)不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行(xíng)旺季(jì)下调油需(xū)求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的(de)提振(zhèn)高(gāo)度(dù)将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价波动加(jiā)剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落(luò)，亚(yà)洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降，在(zài)对未来(lái)需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基(jī)本(běn)面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的局(jú)面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能源两套(tào)年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产(chǎn)和(hé)下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方低(dī)价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及(jí)上游纯苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美(měi)国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息(xī)背景下，成品油(yóu)消费的成色或(huò)较预(yù)期大(dà)打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调(diào)油逻辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换(huàn)月，市场的(de)交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较长的(de)时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除(chú)了(le)苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和利润(rùn)不(bù)佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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