近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸(suān)产品是(shì)半导体加工过程中(zhōng)的(de)关(guān)键材料(liào)，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国际等(děng)，也(yě)获得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然(rán)是(shì)可口可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露(lù)了(le)一(yī)个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是(shì)常(cháng)规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二(èr)大股东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿电子化(huà)学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高(gāo)到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸(suān)的同(tóng)时会产生部分食(shí)品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食品级(jí)磷酸的(de)主营业(yè)务收(shōu)入为(wèi)1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二(èr)大(dà)客户为(wèi)可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给(gěi)集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业(yè)客户外(wài)，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司(sī)、化(huà)工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要求高于一般(bān)的食品级(jí)磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进(jìn)行过前(qián)期会计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二(èr)个(gè)点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合(hé)伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是(shì)指公司(sī)发(fā)生的(de)与经营(yíng)业务无直接关系，或是(shì)虽与经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由(yóu)于(yú)其性质、金额或(huò)发(fā)生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业(yè)可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实现众多集成电路客户的(de)产品(pǐn)认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品销售收入占比(bǐ)持续(xù)提升，且公司根据(jù)部分产(chǎn)品(pǐn)原材料(liào)价(jià)格(gé)上涨情况适时调高了(le)产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率维持在(zài)较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福电子(zi)未来毛利(lì)率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股东为国家(jiā)集成电路基(jī)金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与(yǔ)国家集成电路基金二(èr)期(qī)之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但(dàn)回(huí)购权和(hé)随售权存(cún)在可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其中一(yī)条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑(huò)，合(hé)格(gé)IPO是指通过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审(shěn)议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企业(yè)比较少，但(dàn)不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于正常(cháng)待(dài)审(shěn)核阶(jiē)段的合合信息和先(xiān)正达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到(dào)的(de)目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀(xī)释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要(yào)系向(xiàng)关联方采购(gòu)黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化硫等(děng)原材(cái)料、电力(lì)等能源(yuán)以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业成(chéng)本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分(fēn)主(zhǔ)要原材(cái)料的(de)关联采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫关联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福电子(zi)是控(kòng)股股(gǔ)东兴发(fā)集(jí)团合并(bìng)报表范围内(nèi)唯一(yī)从事湿(shī)电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其(qí)他(tā)公司主营业务及应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(z燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗hōng)对2023年第(dì)一季(jì)度(dù)业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告(gào)中表示(shì)，归(guī)母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持续下跌(diē)，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价(jià)格(gé)已跌(diē)至行业成(chéng)本线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破(pò)行业成本线。在价(jià)格下跌过(guò)程(chéng)中，公司上述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告(gào)中谈及湿(shī)电(diàn)子化学品，即(jí)公司(sī)湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另一则公(gōng)告(gào)显示，湿电子(zi)化(huà)学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集(jí)团公告燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗p>

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执(zhí)法局的行政处罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予以监管警(jǐng)示的(de)决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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