来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修(xiū)改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于(yú)经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个(gè)月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国出现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和(hé)的(de)；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈(tán)到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息(xī)了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调随性是什么意思，女人随性是什么意思地区性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早(zǎo)采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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